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中信证券:耐世特目标价8.65港币 下调至增持评级

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2019年,公司实现营业收入18.3亿美元,同比下降10.5%。该公司上半年的毛利率为15.8%(2018H1 H2:18.1% 16.4%),同比下降2.3%。毛利率大幅下滑的主要原因是19H1的浮动成本同比下降10%,与收入下降保持同步,但固定成本同比仅下降1.3%年,这一比例从去年同期的26.7%上升到19H1的29.5%。上半年,公司实现EBITDA利润2.77亿美元(同比下降16.3%),远低于市场预期;归属于母亲的净利润为1.31亿美元,同比下降34%。扣除汇兑损益后,公司上半年的税前利润同比下降19.8%,仍低于市场预期。

美国和中国市场收入均下降两位数,现金流量恶化。

在地区方面,北美亚太 EMEASA市场收入分别为12.7亿美元,31亿美元,2.5亿美元,-5.1%,27.0%,11.7%,同比增长11.7%;其中,中国和美国市场由通用汽车和通用五菱发运。数量下降影响较大,收入分别同比下降12.5%和30.5%。北美亚太 EMEASA市场的EBITDA利润分别为1.89亿,6亿,3400万美元,-14%,-32%,+ 17%,亚太和北美ETITDA利润率分别下跌1.1%和1.5%去年同期。

在客户方面,通用汽车,FCA,福特等客户贡献收入增长-9.7% - 8.6% + 9.5% + 21.3%,且结构持续改善。报告期内,公司自由现金流量为45万美元,同比下降75.4%;研发费用和资本支出分别达到1.44亿美元和8400万美元,分别占1.6%和1.2%。

新增21个项目,订单增长略低于预期。

该公司在2019年增加了21个配套项目,包括上汽乘用车(MG India),日产,三菱和比亚迪。该公司目前的订单为256亿美元,比19Q1增加仅3亿美元,增长率略低于预期。从结构上看,未来的订单结构更加多样化:GM.US(35%),福特(F.US)(18%),FCA(12%),宝马(11%),PSA(8%) ),雷诺日产(4%),五菱(2%)和其他(10%)增长,这有助于公司降低依赖单一市场的风险。

风险因素:

支持模型的销售不符合预期;研发进度低于预期。

投资建议:

该公司是智能驾驶的稀缺标准。高于L3的EPS订单比例正在迅速增加,并有望成为智能驾驶时代的转型巨头。然而,考虑到2019年全球汽车市场的下行压力仍相对较大,19/20/21的净利润预测下调至2.52/2.91/333亿。目前的股价相当于18/19/20年的9.5/8.3/7.2倍PE。结合目前行业平均估值水平,我们认为公司的合理估值是19年PE的11倍,目标价是8.65港元,下调至“增持”评级。

主编:李双双